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Make Indonesia Great Again

Abbracciata ora nientemeno che dall’economia più sviluppata del mondo, ovvero gli Stati Uniti, la sostituzione delle importazioni era una volta la strategia di sviluppo preferita da molte economie emergenti a basso reddito in America Latina, Asia e Africa.

L’approccio mirava a ridurre la dipendenza dai beni importati, promuovendo così la produzione interna, creando posti di lavoro, sviluppando competenze, preservando le riserve valutarie e garantendo la sovranità economica.

L’Indonesia non è estranea a questa strategia.

Dall’elezione del Presidente Jokowi Widodo nel 2014, e ora sotto il Presidente Prabowo Subianto, il paese ha perseguito costantemente questo percorso con rinnovata determinazione.

Non ci serve istruzione. Vogliamo manifattura.

In linea con questo approccio, questa settimana il governo indonesiano ha respinto l’offerta di Apple di investire circa 100 milioni di dollari in “Apple Academies” – volte a formare talenti locali – per revocare il divieto di vendita dell’iPhone 16 imposto dal Ministero dell’Industria (si veda qui).

Perché? L’Indonesia richiede che tutti i dispositivi elettronici con connettività cellulare includano almeno il 35% di componenti prodotti localmente, una politica progettata per stimolare la crescita del settore manifatturiero high-tech nazionale.

Il Ministro dell’Industria, Agus Gumiwang Kartasasmita, lo ha riassunto bene: “Raccomandiamo ad Apple di considerare lo sviluppo di impianti di produzione in Indonesia.” Ha sottolineato che la proposta di Apple è risultata inferiore rispetto ai contributi di altri marchi di smartphone che già producono nel paese, in particolare in termini di valore aggiunto, entrate fiscali e creazione di posti di lavoro.

E allora? The big picture

La sostituzione delle importazioni è parte di una strategia governativa più ampia, che include anche la spinta dell’Indonesia verso il “downstreaming” nel settore delle materie prime e i tentativi di sfruttare il processo di esclusione della Cina dalle catene di approvvigionamento occidentali (il così detto “re-shoring”).

Questi fattori dovrebbero posizionare l’Indonesia come una destinazione privilegiata per gli investimenti diretti esteri (IDE), ed è una delle ragioni per cui siamo ottimisti sull’Indonesia (in particolare sulle small & mid-cap sottovalutate esposte al massiccio programma di sviluppo infrastrutturale del Governo).

Si veda qui il nostro investment case.

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Questa è una comunicazione di marketing per investitori istituzionali. Fare riferimento al Prospetto del Fondo e al KID prima di prendere qualsiasi decisione di investimento.

I veicoli elettrici vinceranno

All’inizio di quest’anno, i titoli parlavano tutti di un presunto rallentamento delle vendite di veicoli elettrici. Gli scettici dei veicoli elettrici — e ce ne sono molti — sostenevano che i veicoli elettrici fossero solo una moda passeggera, che i loro problemi fossero insormontabili e che non avrebbero mai prosperato senza sussidi. La “rivoluzione dei veicoli elettrici” era presumibilmente morta.

Avanti veloce di qualche mese, e quella narrativa è crollata. Infatti, ora il messaggio è chiaro: i veicoli elettrici sono semplicemente una tecnologia molto superiore e alla fine sostituiranno i motori a combustione interna, come sottolinea quiil sempre perspicace Noah Smith.

La pensiamo allo stesso modo da oltre un decennio. Ed è per questo che i nostri PM hanno lanciato il primo fondo sulla mobilità elettrica al mondo già nel 2015.

Oggi, a Niche AM, continuiamo a gestire un fondo flessibile sulla mobilità elettrica che fornisce esposizione all’intero ecosistema delle batterie per veicoli elettrici, cercando di identificare gli attori della mobilità elettrica non ancora riconosciuti come tali dal mercato e scommettendo sul loro potenziale re-rating.

L’Electric Mobility Value Niche di Niche AM investe quindi in questo tema di crescita con un approccio value, che aiuta a evitare bolle, riducendo al contempo la volatilità e il downside risk.

Si consulti qui per ulteriori dettagli.

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Ciò che conta è sforzarsi (e progredire)

Proprio come nello sport o nella vita, anche in tema di sostenibilità dovrebbero forse contare non tanto o non solo il risultato finale, o il punto di partenza, ma anche e soprattutto lo sforzo e il progresso (o meno) nel tempo.

In particolare, dovrebbero contare gli sforzi da parte delle aziende di limitare e migliorare nel tempo quelli che il regolamento relativo all’informativa sulla sostenibilità nel settore dei servizi finanziari (SFDR) definisce come Principal Adverse Impacts (PAI), e cioè gli impatti negativi delle attività aziendali su Ambiente, Società e Governance (ESG), in termini per esempio di emissioni di gas serra, smaltimento dei rifiuti e spreco di acqua.

Imponendo alle società d’investimento l’onere di rendicontare i PAI dei loro portafogli, e richiedendo loro di mostrare come questi PAI si muovano nel tempo, l’SFDR sembrerebbe aver fatto proprio l’insegnamento di Pierre de Coubertin, ma non è così.

La struttura della regolamentazione UE rende infatti impossibile discernere se i cambiamenti nei PAI siano dovuti a iniziative delle aziende volte a ridurre l’impatto negativo, o semplicemente a variazioni nel mix settoriale o geografico all’interno di un portafoglio.

E questo banalmente perché la regolamentazione prevede che il portafoglio di un fondo in un dato momento, venga confrontato con il portafoglio in periodi precedenti, indipendentemente da eventuali variazioni nella composizione delle partecipazioni azionarie.

L’approccio implicito nella normativa SFDR potrebbe così generare effetti o incentivi indiretti perversi, sicuramente non voluti dal regolatore UE.

Ad esempio, un aumento in portafoglio del peso di società industriali, che presentano PAI strutturalmente elevati, a scapito di banche, con PAI inferiori, porterebbe a un risultato negativo. È chiaro che la banca con le emissioni di CO2 più alte sarà sempre più “pulita” dell’azienda industriale con le emissioni più basse, ma è altrettanto chiaro che l’intento della normativa europea non è quello di scoraggiare gli investimenti nei settori industriali, privandoli di capitali e compromettendone l’operatività, a favore del settore bancario.

Per comparare mele con mele e pere con pere, Niche AM ha così deciso di preparare per il fondo NEF Ethical Global Trends SDG, oltre al rapporto PAI previsto dalla regolamentazione EU, un ulteriore documento che confronta i PAI del portafoglio del fondo in un dato periodo con i PAI dello stesso identico portafoglio in periodi precedenti.

Così facendo questa “Analisi PAI Dinamica” permette di valutare in quale misura il portafoglio stia effettivamente riducendo nel tempo il proprio impatto negativo in termini di sostenibilità. E soprattutto consente di evidenziare e misurare gli sforzi e i risultati in termini di sostenibilità delle società in portafoglio (nonché il lavoro svolto dal gestore per concentrarsi su società virtuose), a prescindere dal settore di appartenenza.

Il nostro Rapporto PAI Dinamico è prodotto su base annuale. Cliccare sull’immagine sopra per dettagli sulla struttura e le conclusioni dell’analisi, che nel 2023 sono state particolarmente positive per NEF Ethical Global Trends SDG.

Al 31 dicembre 2023, infatti, il 75% degli indicatori PAI del portafoglio ha mostrato un miglioramento, un 18% non ha subito alcun cambiamento significativo e solo un 7% ha mostrato tendenze negative inspiegate, che hanno richiesto un ulteriore engagement con il management delle aziende da parte dei nostri analisti di sostenibilità.

Inoltre, un notevole 75% delle società partecipate (ponderate per il NAV) ha mostrato caratteristiche di sostenibilità migliori o sostanzialmente invariate in tutti e in ciascuno dei 14 indicatori PAI utilizzati nell’analisi.

Cliccare sull’immagine sotto per ulteriori dettagli sul fondo NEF Ethical Global Trends SDG.

Questa è una comunicazione di marketing destinata esclusivamente agli investitori istituzionali.Consultare i Prospetti dei Fondi e i KID prima di prendere qualsiasi decisione di investimento.

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La Corea del Sud entra nel WGBI

Questa settimana, FTSE Russell ha annunciato i risultati della revisione semestrale dei suoi indici, e la bella notizia è che la Corea del Sud sarà inclusa nel suo World Government Bond Index. Si veda qui.

Questo è un evento importante per i mercati obbligazionari, riguardando probabilmente l’indice globale di obbligazioni governative più utilizzato nei mercati finanziari, seguito da circa 2,5 trilioni di dollari.

Secondo Goldman, l’inclusione dovrebbe attrarre circa 65 miliardi di dollari sulle obbligazioni governative della Corea del Sud, spingendo i rendimenti al ribasso.

Perché dovrebbe interessarci come investitori in azioni sudcoreane?

Per due ragioni.

Primo, per i benefici (sull’economia in generale e sulle imprese) derivanti da condizioni di finanziamento più favorevoli e rendimenti più bassi.

Secondo, e di gran lunga più importante, perché l’inclusione da parte di FTSE Russell potrebbe segnalare una futura mossa da parte di MSCI per fare qualcosa di simile nel campo azionario, ovvero includere le azioni sudcoreane nei suoi indici dei Mercati Sviluppati (qualcosa che FTSE Russell ha già fatto nel 2010).

La riclassificazione da parte di MSCI potrebbe attirare circa 50 miliardi di dollari nelle azioni sudcoreane e innescare un rally significativo.

Come sottolineato dal Financial Times, “potrebbe sembrare una questione di nicchia, interessante solo per i fanatici degli indici… ma la realtà è che i benchmark stanno diventando sempre più influenti nel determinare i flussi di capitale globali, e la loro importanza è destinata a crescere ulteriormente”.

Consideriamo la potenziale riclassificazione da parte di MSCI come un catalizzatore cruciale per le azioni sudcoreane.

Ovviamente non è né l’unica né la principale ragione per investire in azioni sudcoreane.

Come investitori value, siamo principalmente attratti da questo mercato per la sua valutazione eccezionalmente bassa e per lo sconto rispetto ad altri mercati principali. Attualmente il KOSPI è scambiato a un rapporto prezzo/utili (P/E) di 8,5x sugli utili stimati per il 2024, ed è addirittura al di sotto del valore contabile, rispetto a circa 2x del NIKKEI, 3,7x del SENSEX e quasi 5x dello S&P 500.

Il nostro portafoglio sudcoreano è ancora più conveniente, scambiato in media a circa 6x P/E, pur essendo composto da aziende di buona qualità con livelli di debito relativamente bassi o nulli.

La Corea del Sud offre un’interessante alternativa ai mercati azionari cinese e indiano, che operano rispettivamente con multipli di 12x e 24x P/E. Rispetto alla Cina inoltre si ottengono queste azioni estremamente attraenti senza tutti i rischi associati al grande vicino, come l’incertezza normativa, la deglobalizzazione, il friend-shoring, Taiwan, la bolla immobiliare e un sistema finanziario sotto stress.

A differenza del KOSPI, nei nostri portafogli diamo un’esposizione significativa a società orientate al mercato interno, in particolare nei settori infrastrutturale e dei consumi. Riteniamo che questi settori beneficerebbero maggiormente da potenziali riforme in Corea del Nord, simili, ad esempio, a quanto accaduto in Cina o Vietnam negli ultimi 20 anni, che potrebbero, nel lunghissimo termine, portare alla riunificazione del paese.

Questo rappresenterebbe un’importante opportunità per le azioni domestiche sudcoreane, a cui il mercato attualmente assegna una probabilità vicina allo zero.

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Sviluppato o ancora emergente?

Secondo il premio Nobel per l’economia Simon Kuznets, i Paesi possono essere classificati in quattro tipi: sviluppati, non sviluppati, Giappone e Argentina. Forse avrebbe dovuto aggiungere un quinto tipo: Corea del Sud.

La Corea del Sud vanta la quattordicesima economia a livello globale e si colloca nel primo decile mondiale per PIL pro capite. È membro dell’OCSE dal 1996, mentre il FMI l’ha classificata come economia avanzata già̀ nel 1997. Il suo mercato azionario è il 12° più̀ grande al mondo, con una capitalizzazione di circa 1,8 miliardi di dollari, davanti a paesi come l’Italia e la Svizzera. Il Paese è leader mondiale negli investimenti in R&S rispetto al PIL. L’Occidente dipende fortemente dalla Corea del Sud per i semiconduttori, gli smartphone e le smart TV, mentre apprezza molto la sua musica pop, i suoi film e il suo cibo.

Dagli anni ’80, il Paese è diventato una moderna democrazia di tipo occidentale, arginando la corruzione e limitando il dominio economico e politico delle chaebol.

Eppure, nonostante possieda quasi tutte le caratteristiche di un mercato sviluppato, l’MSCI ha ancora una volta, a giugno, riclassificato la Corea del Sud come “mercato emergente”. Cliccare sull’immagine sotto per dettagli.

MSCI è particolarmente preoccupata per la difficile convertibilità̀ del won nel mercato valutario, e non vede di buon occhio il divieto di vendite allo scoperto ripristinato nel novembre 2023.

La classificazione di MSCI come mercato emergente contribuisce probabilmente al cosiddetto “sconto coreano”, un termine che descrive la sottoperformance o sottovalutazione dei titoli coreani rispetto ad altri benchmark azionari globali. Secondo le stime di Goldman Sachs l’inclusione nell’indice dei mercati sviluppati di MSCI potrebbe attirare circa 46-56 miliardi di dollari di nuovi capitali nel mercato azionario.

Lo sconto coreano probabilmente è anche il risultato di altri fattori, come la percezione per noi esagerata della minaccia militare della Corea del Nord (forse gli investitori non comprano azioni tedesche a causa della vicinanza alla Russia?), la scarsa corporate governance dei conglomerati sudcoreani e l’inaccessibilità delle azioni sudcoreane per gli investitori retail non domestici.

Sebbene non possiamo prevedere con certezza quando (o addirittura se) MSCI alzerà la Corea del Sud allo status di “mercato sviluppato”, vale la pena notare un paio di cose.

In primo luogo, il Paese sta già allentando, seppur gradualmente, le restrizioni sul mercato valutario (dove la severa regolamentazione riflette il comprensibile approccio iper-vigilante formatosi sulla scia della fuga di capitali e del crollo del won della crisi asiatica del 1997).

In secondo luogo, l’investment case sulla Corea del Sud non dipende dalla riclassificazione di MSCI. In quanto investitori value, il nostro interesse per la Corea del Sud si basa principalmente sulla sua valutazione.

Ad oggi, circa il 29% del mercato coreano tratta al di sotto del valore patrimoniale tangibile. Questa percentuale sale a circa il 65% se si considera il numero di società piuttosto che il loro peso di mercato.

La Corea del Sud offre un’alternativa interessante al mercato azionario cinese e anche all’India, che è molto più costosa. Nonostante la scarsa performance della Cina negli ultimi anni, la Corea del Sud viene scambiata a circa 9,9x gli utili del 2024, contro gli 11,7x circa della Cina (e i >23x dell’India).

E questa valutazione più bassa la si ottiene senza tutti i rischi legati alla Cina, come l’incertezza politica, la deglobalizzazione, il friendshoring, le tensioni con Taiwan, la bolla immobiliare e un sistema finanziario sotto stress.

Il cosiddetto programma Value-Up, annunciato dal Governo lo scorso febbraio (e i cui dettagli dovrebbero essere disponibili a breve) dovrebbe contribuire a chiudere lo sconto sudcoreano. Cliccare sull’immagine sotto per dettagli.

Il piano offrirà presumibilmente incentivi fiscali alle società che attuino misure per migliorare sia la comunicazione che la governance, e questo con l’obiettivo di focalizzare l’attenzione degli investitori su centinaia di società sottovalutate.

Sembra che le società partecipanti potranno dedurre fiscalmente il 5% dell’eventuale aumento dei dividendi e buyback rispetto alla media dei tre anni precedenti. Ci sarebbe anche una riduzione dell’imposta personale sugli aumenti dei dividendi, dal 45% al 25% (o dal 14% al 9% per i piccoli azionisti).

Per le chaebol e le imprese familiari che di solito non distribuiscono dividendi, queste misure rappresenterebbero un’opportunità per emettere dividendi straordinari. Anche le grandi aziende saranno probabilmente spinte dagli azionisti ad aumentare i loro dividendi, attualmente bassi.

Le aziende che aderiranno al programma e soddisfaranno gli standard minimi di comunicazione e di governance verrebbero incluse in indici specifici e diventerebbero così “investibili” da parte di fondi pensione e compagnie assicurative.

A Niche AM consideriamo le società sudcoreane come opportunità eccezionalmente interessanti, sia in termini di valutazione che di fondamentali.

Questo è il motivo per cui il nostro fondo NEF Ethical Global Trends SDG sovrappesa significativamente la Corea del Sud, che rappresenta l’11% del portafoglio rispetto all’1% detenuto dal benchmark MSCI ACWI Value. Questa posizione contrasta nettamente con l’insignificante 0,13% sulla Cina, un mercato in cui il fondo sta attivamente riducendo la sua esposizione sin dal 2022, quando Niche AM ha adottato la politica di non investire in paesi classificati come autocratici da Freedom House.

NEF Ethical Global Trends detiene 33 titoli sudcoreani, scambiati al multiplo sorprendentemente basso di circa 7x gli utili (sì, 7x, non è un errore di battitura) e ben al di sotto del valore contabile tangibile.

Queste società non sono solo sottovalutate. Sono anche società con un buon profilo ESG, che contribuiscono positivamente al raggiungimento degli SDG delle Nazioni Unite (coerentemente con la classificazione del fondo come SFDR ex articolo 9).

E questo lo sappiamo perché a Niche AM conduciamo rigorose analisi di sostenibilità, sia quantitative che qualitative. Una volta in portafoglio ci impegniamo a garantire che le aziende mantengano un elevato standard di sostenibilità o dimostrino un miglioramento continuo nel tempo. Se un’azienda dovesse discostarsi dalla sua traiettoria di miglioramento, interagiamo attivamente (“engage”) con il management per capire e affrontare tale deviazione direttamente. Se la deviazione non fosse giustificabile e l’azienda non dovesse ritornare su una traiettoria di miglioramento entro un tempo ragionevole, il titolo viene venduto compatibilmente con le condizioni di mercato.

I 33 titoli sudcoreani presenti nel nostro portafoglio NEF EGT sono stati accuratamente selezionati sulla base di questo processo di sostenibilità. La selezione è stata effettuata da un pool iniziale di circa 150 aziende sudcoreane, a loro volta selezionate da un universo di circa 2.500 società quotate in borsa sulla base della valutazione e della liquidità.

Il grafico seguente illustra il miglioramento della performance di sostenibilità e della reattività delle aziende sudcoreane nel portafoglio di NEF EGT tra il 2021 e il 2023.

Come investitori value, non aspettiamo necessariamente un “catalyst” prima di investire, soprattutto perché riteniamo che una volta che esso diventa evidente o visibile, sia spesso troppo tardi per investire.

Tuttavia, se dovessimo identificare possibili catalyst per i titoli sudcoreani, citeremmo la riclassificazione MSCI discussa in precedenza e (probabilmente più impattante in termini di potenziale rialzo) eventuali riforme in Corea del Nord sulla falsariga, ad esempio, di quanto avvenuto in Cina o in Vietnam negli ultimi 20 anni.

Qualsiasi cambiamento nella Corea del Nord rappresenterebbe un’opportunità significativa alla quale il mercato sta attualmente assegnando una probabilità pari a zero.

Per ulteriori dettagli sull’SDG NEF Ethical Global Trends, vedere qui.

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Questa è una comunicazione di marketing destinata esclusivamente agli investitori istituzionali. Prima di prendere qualsiasi decisione di investimento, consultare i Prospetti informativi e i KID dei fondi.

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